段国圣表示，要把年金做好，既要发挥资产配置的作用，同时也要重视品种的投资能力建设。资产配置这一块，长期的资产配置对整个退休金无疑是重要的，资产配置要做好，也必须有一个前提条件。在每一个品种上的投资，要有非常强的能力。

　　以下为发言实录：

　　段国圣：非常感谢能够有这样一个机会，跟大家汇报一下我们的一些想法。因为泰康资产作为国内市场化机构里面最大的退休金的管理人，我们这两年一直在管理第二支柱包括第一支柱的退休金，我们觉得有些问题通过我们的考量跟大家做一个简单的汇报。

　　第一个，中国现在整个退休金市场上规模还是非常小的。到去年三季度末，我们企业年金规模大概是1.7万群；职业年金不到5000亿这样一个规模，4700亿的规模，跟刚才其他国际上的一些机构比，跟西方国家，跟美国、加拿大有很大的差距在里面。特别是我们职业年金2019年刚刚开始做，还有很多的单位基本上是在单位缴费这一块还是空转的，但是个别省会，我昨天刚刚从广东回来，它们是做实了的。

　　企业年金这一块，实际上现在参加的人数和企业都还很少，现在全国企业年金所有的建立了企业年金的，大概是接近9万多家这样一个机构在里面，在企业里面不到1%，只有千分之四左右，就是在我们所有企业中建立企业年金的。参加的职工人数也并不是特别多，2500万人，那么我们只有3%参加了企业年金。

　　第二个，我们发现一个很大的问题在管理过程中，就是碎片化，在中国整个企业年金里面碎片化。一个是现在企业年金的组合是有多少呢？4229个，单一组合3881个，每一个组合的平均规模不到4个亿，3.98亿，集合计划是388个，平均每个集合计划规模4.4亿。职业年金我们现在有29个区域完成了投资管理人的评选，共设立了1168个组合，启动组合估计超过800个，每个组合平均规模约4亿。现在我们是这样一个局面。

　　在企业年金管理过程中我们发现，企业年金的配置结构是不合理的，长期的投资收益率不怎么高，基本上是这样一个局面。主要原因，理论上来讲，比如说我们这个养老基金，退休金的话，它应该是长期资金，应该我们可以从投资上做一些很长期的安排，但实际的情况不是这样。

　　它的主要原因在哪里呢？

　　第一个就是它本来是有稳定的现金流，有长期的收入，但是我们现在各方面的一些专业能力，包括受托能力，甚至有一些投资管理，包括资产配置的品种等等各个方面是欠缺的。所以大家关注的是短期利益，我们很多的考核体系所有人都很清楚。风险承受能力是非常有限的，这样的结果就出现一个问题，大家在资产配置上非常低，导致了投资收益很低。

　　我们这里面可以看一下，比如说全球比较大的一些退休金，比如说全球最大的几家养老金机构，包括澳大利亚的、美国的、加拿大的，它们基本上在资产配置上有30%40%到权益类资产，甚到至个别的机构，CPPIB的话，它们甚至到85%的配置，我不知道我说的这个数据是不是准确？但是我们整个国内的话，大概10%左右，基本上是这样一个结构在里面。

　　第二个很重要的问题，我觉得我们在整个退休金管理中，受托人的管理专业能力是不足的。截止到去年三季度末，我们受托的计划数大概占到92%，剩下主要是一些大的机构，企业的一些理事会通过这样进行管理。法人受托规模大概占到60%，当然这里面是专业化能力建设是需要一个过程的。另外受托这一块都是一些大的行业的一些机构，包括石油、铁路这样一些机构在里面。

　　那么理事会它有一个很大的问题，它法人的地位是欠缺的，存在这样一个问题，它的独立性就难以保证，也缺乏一些管理制度。所以人社部2017年专门起草了一个关于规范企业年金理事会管理的一个通知，要求无论是从专职人员，从风控负责人，以及内部制度和系统方面提出了一些要求，当然这里面这个建设是需要一个过程在里面的。

　　当然我们也讲到，刚才讲到第二个很大的问题就是整个退休金风险的容忍度非常低，目标短期化。以企业年金为例，一般企业里面都存在一个问题，熊市的时候希望你取得正的绝对收益，牛市的时候希望你取得相对收益。要战胜市场，它两头都是要的，任何年份都不允许亏损。出现这样一个问题，所以在考核上也设置了多重目标，有一些企业还可以沟通，有一些企业不好沟通，他提出了很多让你投资管理人非常难做的一些目标在里面。

　　职业年金也刚刚起步，也有明显的短期考核这种趋势在里面，出现了多种排名的比较方法。包括省与省之间，比如省内各个计划之间，受托人的管理，投管人之间一个非常短期的比较在里面。比如我这里列举了我们几个特点在里面，右边这个图是我们职业年金的一个比较。左边我们列举了几个客户的目标要求。比如有的客户要求高于6%，这是2017年，2018年他提出来超越行业的平均，2019年要求4.5%，排名在人社部的前50%。另外一个客户他不一样，比如他提出来3年定存+1，也有人提出来国债收益在内部里面排名前三分之一等等这样一些要求。

　　第三个问题，比如我们第二支柱跟社保比的话，我们一个很大的问题就是缺乏战略资产配置。大家很清楚，战略资产配置所产生作用是巨大的，在企业年金的实践中我们发现大类资产配置是缺位的，资金管理人只是做一些短期的，年度的，甚至年度都做不到，半年、季度这样的一个战略性的资产配置在里面。它既要对标同业，又要考虑市场的情况，所以它有时候出现了比较矛盾的一些操作在里面。比如说企业年金里面平均的仓位是10%，那么我们的上限是30%，所以有效的可能能够产生比较高收益的资产就没有获得应用。

　　基本养老的比例大概在15%，社保基金的权益，像我们全国社保基本上储备这一块达到50%这样一个情况在里面。我们也统计了一下，基本上权益类资产的比例，我们把某一个大型企业年金，把它的几个投资管理员拿出来列了一下，大概也就是10%左右，个别的还比10%低，基本上是这么一个情况在里面。

　　刚才我们讲到，无论是企业年金还是职业年金，现在的监管框架，投资管理人都面临着很多的组合众多，每个组合管理规模很低，而且要进行多品种的投资，标准化的比较低，难度很大，造成了一些资源分散和效力比较低。

　　截止到去年三季度，这个企业年金有4000多个组合，每个组合不到4个亿在里面，公募基金就有22多个亿，这明显的效率要低很多，职业年金也是类似的情况。

　　针对这个情况，这里面涉及到一些很深层次的问题，要想解决这个问题的话，我觉得不是随便我们开几次研讨会能解决的，可能我们还要花很多工夫去研究背后有一些深层次的问题，我也不在这里细说了。

　　很显然，这个养老金关系到国计民生，它做的好是双赢的，可以给基金带来很好的回报，另外一块，如果我们用长期资金看的话，能够稳定资本市场，是资本市场的一个压舱石。

　　我们现在是企业年金、职业年金和基本养老，储备这一块的话，因为一直是对证监会系列的机构开放，还没有对证监会以外的机构开放，我们是缺一块的。我们企业年金、职业年金和基本养老加在一起是最大的。

　　我们经过这几年，也探索了一些思路，比如说在资产配置、品种的投资、风险控制，产品的研发以及销售和客户服务方面在里面。

　　我们是2016年到基本养老的，2019年做职业年金，这两块做得非常好，也取得了很好的情况。像2019年一年，新增规模在企业年金里面，增量达到了接近1/4，大概去年新增规模超过1000多亿，现在算还是比较乐观，假如年金一直这么下去，5年以后，光退休金这块就超过万亿了，这块是给资产管理界，包括我们公司带来了一个很大的未来预期在里面。

　　要把年金做好，既要发挥资产配置的作用，同时也要重视品种的投资能力建设。资产配置这一块，长期的资产配置对整个退休金肯定无疑是重要的，资产配置要做好，也必须有一个前提条件。你在每一个品种上的投资，也要有非常强的能力。如果你在品种上没有投资能力，你做配置，就只能去买被动在里边了。但是如果你既有配置能力，又有品种能力，可能会给你带来的收益，就会超出你的一些想象在里面。

　　这里面有权益、债券和债权在里面。养老金配置跟保险资金配置有一点区别，比如说像利率债，在保险公司可能是很好的品种，在退休金里面就不是最好。因为它可以带来税收的优惠，退休金不需要，最基本的绝对收益太低，有可能在我们这里不一定是很好的品种在里面。

　　在权益投资上希望多增加一些权益的配置比例。建议构建一个收益率和波动性适中的，因为现在这种条件下，大家都有压力，如果构建一个波动性和收益性适中的权益投资组合是有效的。

　　这里面可能有一个途径，包括合理的运用一些会计政策。第二个，在多样化品种投资里面，包括高股息的一些股票，或者有稳定现金流的夹层资产，或者一些比较好的私募股权投资基金，或者私募股权投资产品，可能对我们的退休金的配置是非常有效的。

　　另外，我们这几年探索发现，投资管理体系的标准化，对投资是有效的。因为任何一个公司，你的优秀的投资经理和优秀的投资资源是有限的。如果你能标准化，就使得少数优秀的投资经理能够服务于很多的投资组合在里面。这里面有一些细节，特别是后端集合，如果用标准化的产品代替前端的组合，会大量地节省投资资源。我们这几年标准组合是640多个，但是后端集合有486个，占了90%几，通过标准化的后端集合完成的。投资管理体系也要标准化。现在是用的养老金产品，养老金产品是一种类公募的产品在里面，将来这个产品还有很多地方可以做，包括生命周期类、保本类、保收益类，FOF或者是B型的一些产品，这些产品能够使得整个投资标准化。

　　我对中国养老金体系是特别的乐观。现在由于中国老龄化，党和国家对养老事业特别重视，出台了一系列政策，包括国有股的划转，还有城乡居民保险的强制委托等等。第二支柱特别是职业年金2019年要开启了。刚才钟会长也谈到，现在银保监会也在发文，来支持IRA个人退休金账户。我曾经讲过一件事，我跟我的同事讲，在中国未来资产管理行业有三大机遇，抓住一条，你就是最好的资产管理机构。如果你退休金做得特别好，你可以成为最大资产管理机构。三者里面抓到一条，就可以成为中国最优秀的资产管理机构，谢谢大家！