研究目的：在以基本养老、企业年金和个人储蓄构成的三支柱养老体系中，荷兰以第二支柱(企业年金)为主。荷兰前五大企业年金规模合共占荷兰养老金市场总规模的50%，其科技股投资占比较高。通过分析荷兰养老资金的配置，对我国保险资金股市投资标的选择有重要实践意义。

　　人口老龄化推动荷兰养老保险资产扩张，第二支柱贡献过半。1)1970年进入老龄化社会。2018年，65岁以上老人占比为18.78%。2)养老资产增速领先人均GDP增长。以美元为单位，荷兰养老金资产近5年复合增长率为2.3%，近10年复合增长率为5.9%；荷兰人均GDP近5年复合增长率为-6.0%，10年复合增长率为-2.4%。3)第二支柱占市场主导地位。目前荷兰行业养老基金已覆盖约1100万雇员，占劳动人口的85%左右，其中ABP(荷兰公共部门养老金)的市场份额为23.1%。

　　荷兰养老金行业整体资产配置阶段回顾。1)养老金行业发展初期全部资产大多投资于债券和贷款。2)1997-2008利率下行周期风险偏好提升。1997年首次投资股票；2002年，开始投资公司债券与资产证券化产品。3)2008年后养老金业务和资管业务拆分。资管业务雇佣专业人员，股票和债券投资合计占比稳定在85%。4)2007年起，多元资产配置需求增大。房地产投资占比增大，另类投资获得关注。

　　ABP资产配置特征。1)投资策略稳定。维持40%低风险固定收益类投资+60%高风险股票和另类资产类资产配置比例。2)欧美市场占据主导地位，份额达到70%以上；对于北美地区的投资有超过欧洲投资的趋势。3)股票行业配置向科技板块倾斜，注重标的成长性。科技龙头企业在2015年前处于高速发展的转型阶段，业绩增长明显。苹果自2015年第四季度出货量下滑后，ABP对其持仓股数(2018年)仅为2014年峰值的一半。4)新兴市场加大中国地区配置，占基金亚洲总持仓比例的30%。截止2019年3月，腾讯控股、阿里巴巴占对中国地区总投资的24%。

　　养老金基金覆盖率不足，积极推进第三支柱。2019Q1，荷兰养老金实际融资比率为104.8%，低于政府期望的135%的融资率。受2018年金融危机的影响，各大基金收益率均表现不佳，未来恐难达到收支平衡。第三支柱将在未来快速发展从而补充公共养老金与行业养老金的不足。

　　启示：低利率环境下，荷兰养老基金通过三种途径提升资产收益率。1、增加配置新兴市场债券和欧美长期国债。2、注重海外投资，分散国别风险。3、投资另类投资分散风险，尤其是房地产。此外，荷兰大力发展第三支柱，在低利率低通胀情况下，通过个人养老金来补足第一及第二支柱缺口，以维持居民稳定的生活水平。

　　风险提示：1)持续低利率影响投资收益；2)可能的政策改革；3)老龄化加剧。