养老金保值增值的投资策略应该是三分法，按照三三制设立养老基金安全投资机制，即养老基金三分之一用于保值投资，三分之一投入社会基金，三分之一投资股票市场。

　　能否实现养老金保值增值和健全养老服务体系的目标，需要强化国家顶层设计、法律建设、机构战略和居民教育四个条件。

　　如何通过稳妥的投资运营模式实现养老金保值增值一直广为市场关注。继人社部表态基本养老保险基金投资管理办法正在制订当中之后，日本方面传来消息称该国养老金最早将在6月向中国、印度等新兴经济体的股市进行投资，中国养老金入市问题是否会因这一消息而加快实施？养老金保值增值的途径以及风险点还有哪些？记者就上述问题对清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥教授进行了专访。

　　记者：近年来，关于养老金入市的利弊讨论甚多，您对此持何种态度？对老百姓来说，养老金入市有利于实现资金的保值增值，但并不是说养老金入市没有风险，如何进行风险防范？

　　杨燕绥：养老基金应当入市，中国已没有退路。但这不能投机冒险，包括风险投资（股票）、保底投资和公共项目投资，需要制定保值的投资策略和公共治理。首先，我国已经面临严重的人口老龄化和老年赡养负担问题。有研究显示，中国在2001年进入人口老龄化社会；2013年劳动人口达到峰值点即10亿，此后开始下降；2037年老龄人口达到峰值点，约2.48亿。中国在2010年~2037年间，剔除在校生、失业人口、贫困人口和提前退休人口后，老年实际赡养比可能不足2︰1。届时，“老龄社会危机”将非常严重，仅靠纳税人和财政收入来解决养老金问题是没有出路的。其次，养老金需要安全、稳定、保值，其中一部分需要投入市场以获得养老金增值收益。此外，中国多年来做空养老金个人账户，用来支付当期养老金的政策，虽然为财政规避养老金预算赢得了时间，却挤出了中国养老金市场的发展机会，从长远看是一种失策，应当及时纠正。

　　养老金制度应当做到“社会统筹国民化，个人账户全民化、制度化和市场化”，也就是说，由政府筹资解决所有老年人吃饭问题，同时市场化运营全民个人账户养老金。风险防范要关注这样几个问题，一是财政能不能拿出钱来做实个人账户？因为个人账户要统一，走市场化运营，意味着个人账户必须做实，不能挪用。但现在还有相当多的地方是靠挪用个人账户来发养老金的。二是谁是合格的养老金受托人？我认为中国养老金市场应该是四六分的，全国社会保障基金理事会作为公共机构，应当分离监督和操作功能，分别建立国家养老基金监督委员会、社会保障及其养老基金信托机构，管理40%的养老基金，组合高风险投资和公共项目的效果，确保养老基金的净收益率能跑赢通货膨胀和管理成本。另外60%的养老基金委托商业法人机构管理，以其竞争业绩换取资格和收益。两类机构各负其责，具有竞争关系，由养老金投资者和受益人评价，在事实证明商业法人机构业绩更好时，划分比例可以改为三七开或者二八开。

　　记者：经营日本公共养老金公积金的日本年金积立金管理运用独立行政法人（GPIF）宣布，最早将在6月向中国、印度等新兴经济体的股市进行投资。您认为这是否会倒逼中国养老金加速入市？国外养老金的投资办法对于中国是否有借鉴意义？

　　杨燕绥：先来说为什么日本养老基金选择到中国投资？第一，养老金海外投资方面美国早走在了前面，2007年全球养老基金达到高峰，即31.9万亿美元，其中约有17万亿美元属于美国；2010年底全球养老基金回落至31.1万亿美元，而同期美国养老基金达到18.89万亿美元，占全球总量的63%，约为美国GDP的120%，为美国家庭资产的40%以上。近20年来，美国养老基金与中国GDP同时增长，从某种程度上可以说，美国人民也受益于中国的改革开放，其养老基金增值了。第二，日本是老龄化相当严重的国家之一，保值增值压力很大，而以前日本养老金海外投资很少，现在必须向外走。第三，任何海外投资都有政治风险，日本养老基金选择到中国投资，说明在风险和收益权衡下，日本对中国的宏观经济调整有信心，相信中国经济可以平稳较快发展，其养老基金能够获得稳定收益。

　　在美国，老年工人们拥有消费、纳税、投资和就业四项能力，正在形成老龄人口红利。而中国，由于政府控制着微薄的养老基金，包括财政专户保管的职工个人账户养老基金约1.4万亿元，没有进入资本市场。劳动者没有决策权，产权保护也不明确。在急速人口老龄化的条件下，缺乏规划，至今尚未见到老龄人口红利的迹象。海外资本进入给我国的挑战就是，如何也让中国居民的养老金分享到经济发展的成果，这是中国在“十二五”规划期间，以保障民生为根本出发点、转变经济发展方式过程中一个不可回避的问题，也可以说对中国养老金入市形成倒逼之势。

　　为规范养老金受托人制度，规范养老金市场，可以借鉴美国政府债券、英国环境与社会发展基金、澳大利亚超级年金信托账户的经验，建立确保养老基金保值增值的社会发展基金。

　　记者：我国养老金资金规模已经有大约2万亿元，将来还会更多，目前主要配置在固定收益产品上，您认为未来养老金的投资范围将有哪些调整？是否意味着将来需要通过降低福利、增加税收、拆东补西等方法来填补？

　　杨燕绥：养老金保值增值的投资策略应该是三分法，按照三三制设立养老基金安全投资机制，即养老基金三分之一用于保值投资，包括大额储蓄和理财产品；三分之一投入社会基金（如英国环境与社会发展基金），将优质国家项目向养老基金分配；三分之一投资股票市场，在长期投资中获得创新企业的利润和追求较高收益，由此保障养老基金相对稳定和安全的收益。

　　需要注意的是，能否实现养老金保值增值和健全养老服务体系的目标，需要强化国家顶层设计、法治建设、机构战略和居民教育四个条件。要制定《养老基金投资条例》，明确养老储蓄延期征税政策、养老基金投资范围、资产组合原则，此外，建立起投资机构的资质、考核和退出、投资收益分配和风险分担、管理费和谈判、信息披露和财务报告、监督管制等一系列机制。
（来源：金融时报）