银行理财是我国资管行业中的核心环节，也是资管规则变化下影响最为深刻的领域。商业银行养老理财产品在资管规则日益从严、资管业务逐渐回归“代客理财”本质的背景下，虽面临诸多挑战，却也因禁止资金池和期限错配业务后养老理财资金的长期限优势凸显、消除多层嵌套后养老理财产品成本得以控制、同业类理财收缩下零售养老理财将更受青睐等利好因素有望逆势增长，而对FOF和MOM模式的有效运用、研判产业并购重组商机、以及关注投资于资产证券化（ABS）领域则是目前银行养老理财产品逆势实现逆势突围的重要突破口。本课题包含五部分内容：资管业务与银行理财产品的边界与内涵；我国银行养老理财产品发展情况；资管新规下银行养老理财的挑战和机遇；资管新规下银行养老理财产品发展趋势与思路；结语。

　　2017-2018年，我国金融行业以守住不发生系统性风险为底线，以推动银行理财回归代客理财的资产管理业务本源为宗旨，在央行主导、银保监会、证监会的共同协调下，资产管理监管框架日趋统一、严格。短期来看，资管规则的变化一方面可能导致过去几年银行表外融资业务模式难以为继，银行业理财、同业理财市场规模双降；另一方面将对底层债券等资产提出更高的估值和评级要求，进而导致市场流动性紧缩。但长期来看，监管标准的日趋统一和完善将为资产管理行业后续的健康发展奠定良好的基础，可能倒逼银行业理财产品结构、甚至是资产负债结构日益的优化调整。

　　银行理财是我国资管行业中的核心环节，也是资管规则变化下影响最为深刻的领域。养老理财产品在我国商业银行尚处于“星星之火”的态势，一直受到社会各界广泛重视和高度预期，却始终未能形成规模、自成体系。在当前低利率、控杠杆的宏观经济背景下，在资管规则变化转型的过渡阶段，养老理财产品如何凭借自身投资期限较长、对较低收益率容忍度较强、投资人风险偏好较低、逆经济周期等特点，利用好本轮资管规则变化带来的资本“脱虚向实”、银行理财产品久期延长等积极效应，在商业银行理财产品短期内受到冲击的大环境下，转危机为机遇，带动整个银行理财产品体系结构的优化和银行资产负债结构的调整是本文想要展开探讨和剖析的核心问题。

　　（一）资管新规出台背景与政策要点

　　随着2012年“大资管时代”的开启，资管行业市场化程度和创新速度不断提升，呈现出了巨大活力。据《2017-2022年中国资产管理行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，2012年，我国资产管理规模为27万亿元；2016年我国资产管理规模已达116万亿元，年均复合增长率高达43.97%，在整个金融系统中已经颇具系统重要性。

　　然而，随着规模的急速扩张，我国资管行业所累积的问题也不断暴露，核心是资管产品的“风险-收益”既不能准确计量，也不能充分传导。在此情况下，资金投向脱实向虚问题严重，即金融机构为了维持高回报，将资金停留在金融体系内流转而不流向实体经济，或是资金已转化为产业资本但因通过层层嵌套且过手多了家金融机构才流转至实体经济而导致资金链条过长。资金投向脱实向虚容易导致资金成本的抬升，形成金融业虚假繁荣的景象，实则潜藏了大量的经济金融风险。因此《资管新规》的出台顺理成章且势在必行。具体来看，《资管新规》规范的内容包括：进一步厘清投资资产范围，去杠杆和消除多层嵌套，禁止资金池业务，打破刚性兑付，实施净值化管理，禁止让渡主动管理责任，强化资本约束和集中度要求等。

　　（二）资管新规对传统银行养老理财产品的制约

　　1.银行养老理财产品“资产荒”问题严重

　　一是宏观审慎评估体系（MacroPrudentialAssessment，MPA）的实施是央行认识到有必要升级监管方式、扩大监管范围后做出的决定，主要由资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等构成，其中资本充足率是评估体系的核心。“广义信贷”是MPA的一个重要概念，意指相对传统贷款而言的更大范围的信贷。随着表外理财纳入广义信贷计算，对银行的资本金提出了更高的要求，传统高收益的非标类产品扩张将受到约束，金融机构或对表外理财投资产品结构进行调整。

　　二是在《商业银行委托贷款管理办法》实施后，非标投资和通道业务将会受到更大限制。传统占主导的非标产品将面临严重收缩。未来，商业银行需寻求其他优质资产来填补这一空缺，市场上的优质资产需要重新被认识和抢夺。金融机构对优质、低风险的可投资资产的竞争将日益激烈，银行理财产品将面临更为严峻的资产竞争。

　　三是《资管新规》和之后发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》不仅对资管产品投资于非标资产的类别和比例作出了明确限定，同时也对标准化资产给予了更加严格的界定。《资管新规》提出，标准化债券类资产应“在银行间市场、证券交易所市场等经国务院批准同意设立的交易市场交易”。而银登中心、报价系统、北金所、地方金交所均不属于国务院批准同意设立的交易市场，也就是说，近年来市场上较为流行的通过银登中心等机构“非标转标”的业务模式将难以为继。

　　近年来，受宏观L型经济形势和金融去杠杆效应影响，市场上具有“高收益、低风险”属性的优质资产和项目一直较为稀缺。而在以上三重监管政策的冲击之下，传统非标产品体量也将面临严重收缩。如此一来，一方面，银行养老理财产品将难以按照以往模式投资于收益率较高、投资管理模式较为简单的非标资产，非标转标难度也日益增大；另一方面，存量银行养老理财产品也会因为过渡期后资产久期仍长于银行理财资金期限，而面临较大抛售压力。

　　2.净值型管理要求导致银行养老理财产品收益率面临较大波动

　　净值型产品净值受市场变化波动较大：当市场行情上升的时候，理财产品净值上升更加明显；而当市场下滑的时候，理财产品净值会受到更大冲击。因此，资管产品价值的实时反映短期内可能引发市场恐慌，引发市场上频繁、大幅的理财产品赎回行为，导致新发行的商业银行理财产品收益率上行，从而提升银行养老理财产品的发行成本，增加银行端的发行压力。

　　3.保本保收益类理财产品的终结与养老理财投资者保值增值需求相悖

　　新规之下，保本保收益类理财产品将被取消，逐渐回归“受人之托，代人理财”的本源；或以结构性存款等名义继续存在。由于当前养老理财投资者“自负盈亏”、风险自担的投资意识尚未完全确立、成熟，保本保收益类理财产品的终结与养老理财投资者保值增值需求相悖可能导致银行养老理财产品在短期内受到冲击，养老理财产品规模可能面临收缩。

　　（三）资管新规与银行养老理财产品特性相容之处

　　1.禁止资金池和期限错配业务后养老理财资金的长期限优势凸显

　　《资管新规》对银行理财产品期限结构会发生重大影响。一方面，在2017年发行的封闭式银行理财产品中，约53%为90天以内的封闭式理财产品，而随着《资管新规》出台，该类理财产品今后将不复存在；另一方面，在禁止期限错配的政策约束下，为提高银行理财产品吸引力并于投资端资产期限相匹配，未来银行将更倾向于发行久期较长的理财产品，银行理财产品的平均期限、发行安排、产品设计和未来投资结构都有可能发生改变。目前，商业银行理财负债端的久期大概在2个月左右，而商业银行理财产品资产端的久期大约在3-5年左右，远远长于负债端久期，由此产生了期限错配风险和流动性风险。如果真能做到禁止资金池模式，则无疑会拉长商业银行负债端的久期，延长商业银行发行的理财产品期限。

　　期限的拉长本会在一定程度上削弱理财产品对投资者的吸引力，所幸的是养老理财产品面对的恰恰是风险偏好较低、但对长期限投资容忍力较强的老年投资群体，因此，资管新规的实施也为养老理财产品的发展带来了新的机遇，从而促进商业银行更加重视对于专属于老年人的理财产品的开发和设计。

　　2.消除多层嵌套后养老理财产品成本得以控制

　　消除多层嵌套后，银行资金不用经过层层通道就可流向实体经济，中间环节的缩减必将带来中间通道费用和管理费用的减少，理财产品的成本将得到有效控制，产品吸引力增强。尤其对于对利率收益较为敏感的老年投资者而言，银行理财产品成本的控制和收益的上升对老年投资者吸引力的增强效应更为明显，在其他投资渠道受限的情况下，养老理财产品将更受老年人的认可和欢迎。

　　3.打破刚性兑付后银行养老理财产品投资范围将进一步拓宽

　　未打破刚性兑付前，为防范风险，银行理财产品投资范围受限，多以投资于风险较小的固定收益类资产或非标产品为主，导致银行养老理财产品投资范围受限，养老理财产品同质化问题严重。受到打破刚性兑付的鼓励，商业银行养老理财产品有望通过“固定收益类+”的投资策略，更多投资于具有一定风险、但收益较高的权益类资产，形成固定收益、固定收益+权益/量化、股债混合、纯权益等多层次的产品体系，促使银行养老理财产品投资范围进一步放宽。

　　4.同业类理财收缩下零售养老理财有望迎来逆势增长

　　受资管行业规则变化影响，2017年同业理财产品规模大幅下降。为了对冲同业理财产品规模下降的压力，银行加大了对机构客户和个人理财的争夺。2017年银行业理财产品仍以个人投资者为主，机构投资者为辅，且一旦实体经济回暖，企业投资与支出意愿加强，能够腾挪出的用于购买银行理财产品的闲置资金将会减，个人理财产品规模有望逆势增长。特别在多地楼市限购限贷的情况下下，居民资产配置开始向金融资产倾斜。因此，一方面，资管新规的出台将促使商业银行对个人投资者，尤其是中老年投资者这一特殊高净值客群更为重视，定制出更多更加个性化、且能够满足中老年投资者需求的银行理财产品；另一方面，其他投资渠道受阻也会促进中老年投资者将更多富裕资金投资于银行理财产品，银行养老理财产品有望逆势增长。