目前，全球已经进入低利率时代，养老基金保值增值受到挑战，各国都在积极应对。本文通过分析部分国家养老基金投资的变化，发现了一些养老基金增值保值的国际化趋势：中小规模的养老基金市场偏向于股票投资，大规模的养老基金市场在新型资产上的投资增加，国外投资也成为各国追求利润率的选择之一。上述投资变化和趋势，为我国养老保险基金投资运营提供了借鉴。

 

 

　　股票成为小规模养老基金市场追求利润率的投资工具

　　由于利率的降低，养老基金在债券市场的投资逐渐减少，为了提高收益率，不少国家倾向于将养老基金投资到股票市场。这种趋势可以从10个经合组织（OECD）国家和6个非经合组织国家近10年的养老基金投资数据中观察到。在小规模的养老基金市场中，这个特点尤为明显。

　　根据经合组织2016年养老市场统计数据表明（以下简称OECD报告），在过去10年中，有5个OECD国家和7个非OECD国家的养老基金在股票投资的增长率超过了5%。其中，在奥地利、挪威、波兰等10个国家中，可以发现股票投资的增长与债券投资的减少是同期发生的。这在一定程度上表明一种转变：这些国家的养老基金投资从债券转移到了股票。

　　同时，有15个OECD国家和5个非OECD国家的养老基金减少了对股票的投资。其中牙买加、秘鲁、瑞典等养老基金规模较小的国家减少股票投资，很大程度上是因为金融危机的后遗症，导致了股票的市场价值大幅度降低，从而降低了股票在养老基金投资组合中相对重要性。而在美国、英国、加拿大、日本等养老基金市场较大的国家，近十几年股票投资比例表现出不断下降的趋势（但投资份额仍然很大）。这主要是因为这些国家长期投资股票，投资带来的收益率逐渐趋于稳定，在低利率时代来临时发挥的作用相对降低，需要寻求新的利润增长点。

 

 

　　新型资产主要指债券、股票、现金和存款以外的资产。通过数据对比，可以发现在养老基金市场规模较大的国家，股票投资的减少与新型资产投资的增加同期发生。这种趋势表明，新型资产在养老金投资中逐渐受到重视。

　　OECD报告数据显示，有13个OECD国家和7个非OECD国家在过去10年提高了对新型资产的投资比例，其中有7个国家增长率超过了5%，养老基金市场规模最大的几个国家增长趋势更为显著。2017年《全球养老基金资产报告》也发现了这个趋势：美国、英国、加拿大等7个国家从1997-2016年对新型资产的投资增长了达到了20%，同期股票投资降低了11%。（见下图）
 

　　国外投资成为养老基金追求利润率的一种方式
 

　　国外投资可以使养老基金的投资组合更加多样化，同时也能避免本国资本市场的系统风险。在研究中，我们发现有不少国家海外投资的资产比重越来越大，投资增长率也在不断提高，尤其是欧洲国家。

　　在2014年，有9个OECD国家和8个非OECD国家养老基金将资产组合中30%以上的资产投资到国外，其中有瑞士、荷兰、意大利等11个欧洲国家，最高投资比重达到了94.1%。这是因为一些小国家国内资本市场太小，需要投资国外才能获得更高的利润率；当然，欧盟经济体的存在使各国投资更为畅通。

　　除此之外，不少国家在国外投资上的比重也在不断地增长。数据显示，有9个OECD国家和4个非OECD国家2004

　　2014年国外投资不断增长，其中秘鲁、保加利亚等国的增长率甚至超过了20%，达到了54.2%。

 

 

　　目前，我国养老基金投资运营主要面临着三个问题：历史遗留“空账”问题；投资管理效率低下，难以应付通货膨胀；监管制度不完善。再加上全球老龄化和低利率的影响，我国养老基金入市投资成为必然。但我国资本市场尚不成熟，管理制度也不规范，因此在上万亿养老基金入市投资选择上，需要不断借鉴其他国家的经验。

　　审慎投资人规则重构

　　根据我国现行制度，养老基金受托机构及投资管理机构的投资行为审慎性、内部风险治理、外部监管方面存在漏洞，如审慎投资人规范缺失和审慎投资人责任缺失，这些漏洞严重弱化了我国养老基金的投资安全网。

　　要想保障我国养老基金的投资安全，获得较高收益率，首先必须完善制度，重新确定受托机构及投资管理机构的法律地位，重构审慎投资人规则，完善投资风险治理结构；要加强外部监督，促进投资收益的提高，防止养老基金投资运营的恶意亏损。

 

 

　　第一，股票投资可成为我国养老基金投资的首要选择。尽管国内资本市场尚不完善，但从2014年起，全国社会保障基金和企业年金投资收益率都超过了9%，远高于通货膨胀率，这证明养老基金也可以在国内较不成熟的资本市场上，通过理性的投资选择和完善的管理手段取得较高的收益率。同时，养老基金投资具有长期性、稳定性、规模性和规范性等特征，不仅能促进资本市场规模和容量的扩大，还能增强资本市场的稳健性和有效性。此外，养老基金投资运营的发展也离不开资本市场环境的支持。养老保险基金的保值增值与资本市场基础设施的完善、金融产品的创新、监管制度的加强等方面联系密切。

　　第二，新型投资为养老保险基金入市提供了多元化的选择。目前，许多国家都放宽了对新型资产项目的投资管制，提高了投资比重，这意味着传统投资项目将难以满足养老保险基金的投资需求。全球化投资趋势为我国养老保险基金入市投资点亮了明灯，比如投资到各类基金、房地产、金融衍生品和其他投资等。目前，我国资本市场上的投资工具发展程度参差不齐，但一定量的养老保险基金注入能够促进其发展。同时，我国养老保险基金体量巨大，分散化投资能够减小资本市场的压力；在具体投资选择和投资比例上，要根据我国具体国情而决定。

　　第三，国外投资或成为中国养老保险基金投资的选择。客观而言，国内资本市场目前无法满足养老保险基金投资的全部需求：资本市场规模相对较小，系统风险大，且很难容纳我国体量巨大的养老保险基金；债券市场从规模、品种和收益率方面都有缺陷；股票市场发展面临股权分置改革、公司治理等问题；金融衍生工具交易市场不成熟也使养老基金很难有效避险。权衡利弊，投资国外资本市场或成为一种抵御本国风险、提高收益率的有效选择，但需要控制投资的比例。如果投资国外较小的资本市场，巨量资金将会引起动荡。