养老基金投资应该以资产配置为核心。OECD国家养老基金的投向主要分为股票、债券、现金和存款、另类资产4类。另类资产主要包括REITs（房地产信托投资基金）、黄金基金、贷款、房地产、对冲基金、私募股权和结构化产品等。长期来看，主要OECD国家的养老基金投资保持较好的收益，尽管2008年金融危机时，养老基金投资的业绩遭遇了很大的冲击，但在重挫后很快反弹，大部分国家很快就回到了危机前的状态。

　　随着互联网的发展，危机成为新常态。2008年之后，各个市场的联动、一致性越来越明显，各大市场交易联动、反应极快。有了互联网后，危机传导性会更强，从一个极端走向另一个极端的趋势极为明显。

　　回到国内，社保基金属于国家储备基金，从2001年开始进行投资，企业年金是从2006年开始的。2016年基本养老保险基金的投资也开始了，职业年金在逐步落地。探寻我国养老基金投资的核心要点，对于养老基金的稳健运营、提升养老基金投资的专业能力、做好危机防控，至关重要。

　　关于养老基金投资的4个核心要点，第一是长期，应鼓励长期持有、长期投资，更重要的是长期考核。如果实行长钱短考核，很难有好的收益。第二是以资产配置为核心，“锚”定大类资产的配置范围及比例才能取得更好的效益。第三是重视权益投资对资产增值的作用，同时对权益投资予以一定限制。第四应充分考虑投资者的年龄、预期寿命、风险承受能力等特征及养老基金的领取安排。

　　关于坚持长期的原则。养老金投资是让老百姓享受到时间的复利。沃伦巴菲特说过，复利有点像从山上往下滚雪球，最开始雪球很小，随着往下滚的时间变长，雪球会越来越大。长期考核是长期投资业绩的重要影响因素，应鼓励长期持有。长期性是养老基金的核心特征，脱离长期性，资产配置将失去意义。

　　在国内，长期投资的成功案例就是社保基金。全国社保基金坚持了长期投资、价值投资和责任投资的理念。据最新数据，过去三年的年均投资收益率是9.37％。社保基金作为国家社会保障储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂，具备长期性特征。在此基础上，形成了包括战略资产配置、年度战术资产配置和季度资产配置执行在内的资产配置体系。采用中长期的考核机制以配合长期的资金属性和投资策略，每年进行考核，在组合层面综合评估一年业绩和三年业绩，看其是否超越相应的业绩基准，因此取得了很好的收益。

　　关于以资产配置为核心。战略资产配置是长期投资的“锚”。战略资产配置是投资者着眼于长期投资目标制定的资产配置，时间跨度可以长达5-10年，从整体上平衡风险管理和长期收益目标。“锚”为资产配置决策提供参照基准，避免过度悲观和过度乐观造成决策失误，在复杂市场环境中保持稳定的投资方向，在投资多元化环境下，有效管理基金整体风险。坚持好战略资产配置的原则，发挥长期资金的优势，结合战术资产配置对组合的优化，顺势而为，是养老基金投资的关键，也是对管理人投资管理能力的核心考验。

　　从全球养老基金的投资来看，大家都是进行日益多元化的资产配置。北美市场的投资除公开市场的股票、债券，还投向REITs、房地产、PE等资产。欧洲的养老基金目前正转向更加多元化的投资，低风险、有波动限制的多资产策略日益受到大家的欢迎。

　　关于权益投资。权益投资作用的发挥以及风险控制，是养老基金投资获取长期回报的关键。因为个人养老金具有投资期限长、对流动性要求不高、风险承受能力较高的特征，所以可以利用资金的长期性，投资配置更多的权益类资产而获取更高的长期收益。短期来看，权益类投资波动较大，收益具有一定不确定性，但是从长期看，股票投资收益是高于债券投资的。

　　海外养老基金大量配置权益资产。美国的第一支柱主要投资于特别政府债券，而体量更大的第二、第三支柱养老基金主要投向资本市场，其中，股票投资占比远高于债券投资。目前，养老基金已成为美国股市中最主要的机构投资者之一，资产配置更加理性、长期。养老基金的长期性对资本市场的稳定起了重要作用，资本市场的稳定性进而可以反哺养老基金的投资，形成良性循环。截至2016年，49%的美国养老基金投资于权益市场。截至2014年，43%的美国401（k）计划总体配置于股票型基金。截至2015年，37%的美国股市市值来自于缴费确定型计划和个人退休金计划资产。

　　关于投资，更合理的资产分布应该是充分考虑到投资者的年龄、预期寿命、风险承受能力等特征，引导投资者做出更合理的资产配置。目标日期基金和目标风险基金就是符合这一特点的产品。美国监管部门在2006年的养老金改革法案中，将其列为QDIA（合格默认投资工具），在老百姓不敢选、基金太多的情况下，根据老百姓不同的年龄和风险承受能力，提供一站式解决方案。在我国香港、智利、英国这些地区和国家，也在逐渐推出这一默认模式。

　　短期危机不可怕，坚持投资很重要。2008年金融危机，401（k）计划参加者一如既往地继续缴费，没有因为股市动荡而改弦更张。只有3.7%的投资者在2008年从退休账户中提款，只有3%的人在那年停止缴费。绝大部分投资者在资产配置上未做变动，仅有不到1/7的投资者改变了资产配置。当时美国政府很担心，调查询问投资者是否需要政府接管个人账户的投资管理，但是87%的被调查者反对由政府接管个人账户的投资管理。

　　美国的做法，是我们可以借鉴的。