概述
发展养老服务金融，本质上是为了解决零售客户养老储备资产有效配置的问题，以资产保值增值为目标，保障居民退休后的生活质量,核心是做好居民个人的养老资产管理。目前商业银行提供的养老理财产品是最重要的工具之一。我国银行养老理财产品起步较晚，在监管层面尚未形成标准的产品监管制度，虽然部分商业银行围绕创新养老理财产品开展了有益的尝试，但尚未形成成熟的产品体系。基于此，《中国养老金融发展报告(2017)》对我国的银行养老理财产品进行了研究，并形成了“银行养老理财产品年度报告”的课题成果。本课题分为五部分：银行养老理财产品概述；银行养老理财产品发展历程与现状特点；银行养老理财产品面临困难与挑战；银行养老理财产品的趋势展望；银行养老理财产品的未来发展建议。
（一）概念
目前我国的养老理财产品是指由商业银行设计发行的，以追求养老资产长期稳健增值为目的，鼓励客户长期持有的银行理财产品。其通常采用成熟的资产配置策略以合理控制产品风险，主要面向有养老资产储备需求的客户进行销售。
对于养老理财产品，市场上并没有形成专门的细分门类，但部分商业银行在养老理财产品的发行上已经开始着手进行相关的定义，主要有以下几个特征，一是投资期限较长，三年以上的居多，短期没有流动性设计；二是投资金额总量较大，部分产品为累积型的，鼓励客户长期持有；三是追逐长期收益，会根据客户的年龄结构设计差异化的风险投资策略。
从市场发展预期看，我国人口与财富结构的变化,客观上造成财富向中老年人群聚积，商业银行基于对未来目标市场与客户定位的判断，加快发展养老理财产品将是大势所趋。从内部经营管理看，养老理财产品长期限的结构特征对于优化商业银行自身资产负债结构也能够发挥积极的作用，这将是商业银行未来发展养老理财产品的内在动力。
（二）养老理财产品兴起的背景
1、基本养老保险存在缺口，国家保障不足
在我国现行养老保障体系下，我国退休人员的养老待遇主要依赖第一支柱基本养老保险。但基本养老金替代率处于较低水平，退休职工基本生活保障面临较大风险，生活质量无法保障。并且由于整体制度设计的问题，大部分省市存在“寅吃卯粮”的情况，个别省份基本养老金缺口问题愈发严重。例如2015年，已有东三省、陕西、青海、河北等6个省份出现当年养老保险收不抵支的情况，其中黑龙江省已经花光历史节余，开始向全国社保基金申请中央补助金，这是全国社会保障的最后一道防线。基本养老保险保障的不足促使居民通过银行等主要金融机构进行养老资产配置，为银行养老理财业务的发展提供了市场空间。
2、补充养老金体系发展滞后
相比第一支柱基本养老保险，第二支柱企业年金只有部分有实力的企业能够运作。截至2016年底，全国有7.63万户企业建立了企业年金，参加职工人数为2324万人，绝大多数职工无法享有企业年金；企业年金基金累积结存1.11万亿元，人均企业年金资产4.76万元，对于参保职工的养老保障作用相当有限。职业年金也在2016年刚刚起步。全国第二支柱企（职）业年金参与总人数相对于庞大的就职人口而言，覆盖面严重不足。同时，目前我国尚未建立第三支柱个人税优递延制度，居民养老金来源相对单一，退休后的生活保障面临严峻挑战。
3、居民的养老资产储备意识逐渐增加
随着老龄化社会的不断加剧，加上我国长期计划生育以及近期全面二孩政策形成独特的“四二二”家庭结构，即一对夫妻赡养四个老人和二个小孩，年轻人面临越来越严重的养老压力，基于赡养父母与子女教育等促使居民逐渐关注到自身养老资产储备的问题。另一方面，国家改革开放已经三十余年，国家经济的发展让社会大众享受到了切实的红利，多数的民众已经从小康向中产过渡，具备相应的闲置资产，使得提前开始进行养老资产配置成为可能。
4、商业银行战略转型发展需要
人口加速老龄化是未来数十年国内商业银行需要面对的社会现实，国民经济与产业结构会随之发生重大改变，老龄金融方兴未艾，在养老金融领域谋求转型与突破将是商业银行战略转型的必然，也是实现可持续健康发展的重要支柱。传统以产品为中心的差异化营销已不能满足客户养老资产储备日益多元化的诉求，商业银行的经营策略必须从以产品为中心转变为以客户为中心。而在全社会老龄化程度不断加深的大背景下，提供契合老年客户需求的金融服务将是商业银行不可忽视的重要方向，养老理财产品正是商业银行发展养老金融的有效切入点。另一方面，养老理财产品投资周期长、追逐相对收益的特性，不仅能够发挥商业银行在风控管理体系上的优势，而且对于优化自身资产负债结构、降低运营成本、平滑因经济周期性波动而带来的阶段性风险，也能够发挥积极作用。
5、 养老理财产品的经济和社会效益显著
大力发展养老理财产品业务，不仅是商业银行落实普惠金融，在强化合规经营的背景下稳步推进业务创新的一次有益尝试，更是在党中央提出积极应对人口老龄化战略的基础上，为建立健全与老龄社会相匹配现代金融体系的一项具体措施。相对于基础类与综合类理财业务而言，养老理财产品期限更长，更有利于发挥商业银行在资产管理方面的优势。商业银行创设养老理财产品，通过市场化手段以及差异化产品设计，在满足中老年客户对资产配置以及保值增值需求的同时，能够为创新居民养老金融产品，完善国家养老保障体系设计发挥积极的作用，能够收到良好的社会与经济效应。
发展历程与现状特点
发展养老服务金融，本质上是为了解决零售客户养老储备资产有效配置的问题，以资产保值增值为目标，保障居民退休后的生活质量,核心是做好居民个人的养老资产管理。目前商业银行提供的养老理财产品是最重要的工具之一。我国银行养老理财产品起步较晚，在监管层面尚未形成标准的产品监管制度，虽然部分商业银行围绕创新养老理财产品开展了有益的尝试，但尚未形成成熟的产品体系。基于此，《中国养老金融发展报告(2017)》对我国的银行养老理财产品进行了研究，并形成了“银行养老理财产品年度报告”的课题成果。本课题分为五部分：银行养老理财产品概述；银行养老理财产品发展历程与现状特点；银行养老理财产品面临困难与挑战；银行养老理财产品的趋势展望；银行养老理财产品的未来发展建议。
（一）养老理财产品的发展历程
近十年来，商业银行的理财产品经历了从无到有、从小到大的发展历程，截止当前余额已经超过30万亿，约占国内居民可支配资产的30%。养老理财产品在理财产品发展初期就已经出现，回顾其发展历程，总体上可以划分两个阶段：
1、萌芽阶段（2009-2012）：产品差异化是养老理财产品发展的最初动力
经达十年的发展，商业银行理财产品品种繁多，形态各异，但大多为一年内的短期产品，收益率的高低是衡量各家银行产品竞争力的主要指标。随着市场对客群的细分，老年客群对理财产品的需求特点日益明显，一是为养老资产储备而进行的长期限的产品投资，二是对产品的流动性有一定要求，以备不时之需，三是风险偏好较低。正是基于老年客群对理财产品的需求和偏好，商业银行在理财产品中开始细分养老理财产品，通过提供差异化的产品设计以提高竞争力。
市场上首支银行系养老金产品是交通银行于2009年推出的得利宝·久久添利理财产品，产品通过引入专业投资机构运作，借助中长期稳健投资为客户带来稳定收益，满足客户个人养老的中长期理财的需求。产品存续期客户资金灵活进出，充分满足流动性需求，进一步拓宽了投资者的理财视野，是对养老理财产品市场的有益试水。产品的差异化是商业银行开始养老理财产品细分的第一步。随后，工商银行、光大银行、招商银行、兴业银行、上海银行等机构也陆续发行了具备养老资产配置为特征的理财产品。总体来看，这一阶段的养老理财产品还以纯粹的银行理财面目出现，主要关注老年人储蓄需求，尚未与老年人其他的金融需求相整合。
2、探索阶段（2012至今）：客户差异化经营是养老理财业务发展的第二个阶段
随着市场推广工作的深入，为满足老年客群对于综合金融服务的整体诉求，单纯的差异化产品已无法满足老年客群对于综合金融服务的整体诉求。为此，商业银行积极探索出路，在原有产品的基础上向老年客户提供综合的增值服务，如兴业银行于2012年初推出“安愉人生”老年客户服务品牌，集成了“产品定制、健康管理、法律顾问、财产保障”四项专属服务于一体，设计了“安愉养老财富1号”非保本浮动收益开放式人民币理财产品、“安愉百富2号”开放式净值型理财产品等。这种面向老年客群销售差异化的金融产品，一经推出，即得到市场与老年客户的追捧。随后，上海银行、广发银行等机构进一步针对老年人需求，探索养老理财发展新途径，也陆续推出了综合性养老理财业务。
此时，养老理财产品的特性已经比较鲜明，期限更长、低风险、追逐长期收益等等，并且还针对老年客户提供个性化的增值服务。但是相对于保险、基金领域对于养老产品的细分而言，商业银行养老理财产品在前端产品形态与后端投资管理等方面的分化还不够充分，产品的特征与边界有待进一步明晰与规范。
（二）养老理财产品发展现状
随着我国老龄化程度的日益加剧，包括银行业在内的金融企业开始陆续关注养老领域，“养老金融”这一概念逐渐成为业内热点。目前，我国金融体系的特点是以银行业为主导，以间接融资为主要融资方式。因此，我国要发展养老金融，就无法忽视银行业的重要地位和作用。近年来，各家商业银行开始将各自的养老理财产品推向市场，国有大型银行、股份制银行及部分城商行相继推出了养老型理财产品。与保险业、基金业相比，银行推出养老金融产品相对较晚，目前还处在尝试探索阶段，但整体发展状况良好。经过近十年的发展，养老理财产品的市场规模已逾千亿元。截至目前，根据不完全统计，在国有四大行和全国性股份制银行中，共有九家发行过养老理财产品，具体情况如下表所示：
典型案例介绍1：光大银行“颐享阳光”养老理财产品
（1）产品主要要素：个人投资者10万元起存，产品存续期15年，每月1日分红，分红方式分为红利再投资和现金分红两种；产品设置6个月的封闭期，产品成立满1个月的封闭期内每月15日开放申购，但不开放赎回，封闭期后的每月15日，开放产品的申购、赎回业务。
（2）产品特点：
①安全性：以固定收益产品为核心，根据长周期进行资产配置；采用保本策略，控制组合波动性；产品设立初期全部投资于固定收益，累计收益达到一定水平后，根据市场情况，适度进行多元化配置，追求产品收益实现稳健增长。
②流动性：每月开放，为养老客户提供充足流动性；产品设立半年后，开放定期赎回功能，保证养老客户现金流的需要；为已老客户设置现金分红型（颐享阳光B）产品，弥补养老日常支出。为老客户设置红利再投型（颐享阳光A）产品，追求长期收益。
③收益性：战胜光大养老CPI指数；战胜中短期限银行理财产品；当投资收益低于业绩比较基准时，以当年业绩报酬进行回补，实现银行与客户利益一致。
④长期性：产品长期存续，契合养老客户长期需求；为养老客户提供长期资产配置的一站式服务；以长周期视角对于大类资产进行配置，追求长期稳健收益，不追求短期市场排名和收益率。
典型案例介绍2：兴业银行安愉系列理财-安愉百富2号
(1)产品主要要素: 兴业银行“安愉百富2号”开放式净值型理财产品共三款，均为非保本开放式净值型产品，低风险，投资起点50000元，以1000元整数倍递增；业绩比较基准为兴业银行一年期定期存款利率+1.85%（每个投资周期会调整）；产品期限三年，三个月开放一次，客户可在预约申购期或预约赎回期进行申购或预约赎回。如果客户在一个投资周期的预期赎回期内未提出赎回申请，则该投资周期终止后，客户的理财资金继续进入下一个投资周期进行理财运作。
(2)产品特点:
①低风险：安愉百富2号开放式净值型理财产品为老年客户专属理财，主要投向银行存款、债券回购、货币基金、国债、政策性金融债、央行票据等低风险资产，属低风险理财产品
②收益高：安愉百富2号理财收益率高于同期限普通理财产品
③投资方式灵活：本理财产品按投资周期开放申购，客户可以在一个投资周期的预约申购期内提出申购申请，兴业银行于申购确认日确认客户申购；本理财产品按投资周期开放赎回，客户可以在一个投资周期的预约赎回期内提出赎回申请
④投资渠道多样：客户可通过兴业银行各营业网点或金融自助通渠道办理认购、预约申购和预约赎回手续
⑤按期支付收益：兴业银行按每个投资周期持有的理财产品份额在收益支付日支付本投资周期的理财收益，满足客户日常生活所需资金
（3）产品规模：截至2016年末，兴业银行安愉百富2号产品客户保有量逾三十亿。
（三）养老理财产品的特点
通过对目前商业银行发行的养老理财产品梳理，可以发现该类产品有以下几个共同特征：
从产品期限上看，养老理财产品的期限较长，有的存续期甚至超过十年，如光大银行颐享阳光系列养老理财产品，产品期限15年，基本可覆盖客户由中老年向老年过渡的资产储备需求。又如兴业银行的安愉百富二号养老产品，产品期限三年为一周期，既保证中长期持有又兼顾流动性。
从产品类型上看，大部分为非保本浮动收益型产品，只有极少产品保证收益。与普通理财相比，养老理财产品的收益相对于同期发行的理财产品而言具有一定的竞争力，目前大部分非保本的产品收益维持在4.3%-4.9%之间，部分产品针对贵宾及大额客户收益有所上浮。所有产品的风险较低，契合老年客户稳健的投资特性，在获取较高收益的同时保证资金的安全。
从流动性上看，养老理财产品的存续期较长，部分产品通过短期赎回降低收益或收取赎回费的方式鼓励居民长期持有；同时，为满足客户因生病等突发的大额资金需求，产品存续期大于两年的产品都为定期开放产品，设置开放周期，供客户申购或赎回，同时定期支付收益。
从产品市场接受度来看，受国民养老储备意识不断增强影响，老年客户对养老理财产品的接受度不断提高，养老理财产品逐步占据了一定的市场地位。以兴业银行为例，截至2017年4月，其安愉系列产品市场保有量超300亿。
面临困难与挑战
发展养老服务金融，本质上是为了解决零售客户养老储备资产有效配置的问题，以资产保值增值为目标，保障居民退休后的生活质量,核心是做好居民个人的养老资产管理。目前商业银行提供的养老理财产品是最重要的工具之一。我国银行养老理财产品起步较晚，在监管层面尚未形成标准的产品监管制度，虽然部分商业银行围绕创新养老理财产品开展了有益的尝试，但尚未形成成熟的产品体系。基于此，《中国养老金融发展报告(2017)》对我国的银行养老理财产品进行了研究，并形成了“银行养老理财产品年度报告”的课题成果。本课题分为五部分：银行养老理财产品概述；银行养老理财产品发展历程与现状特点；银行养老理财产品面临困难与挑战；银行养老理财产品的趋势展望；银行养老理财产品的未来发展建议。
客观来说，由于监管体系等方面的差异，与保险、基金业相比，商业银行养老理财发展相对滞后，无论从销售规模还是从产品丰富性上来看，商业银行养老理财产品仍处在发展的初级阶段。其中原因是多方面的，既有监管方面的原因，也有商业银行自身的问题。
（一）商业银行养老理财产品存在监管的制度空白
中国人民银行等五部委联合出台的《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》（银发[2016]65号）中明确提出：要积极发展服务居民养老的专业化金融产品。鼓励银行、证券、信托、基金、保险等各类金融机构针对不同年龄群体的养老保障需求，积极开发可提供长期稳定收益、符合养老跨生命周期需求的差异化养老金融产品。目前，保险与证券行业已经完成了对养老金融产品的细分，并建立了相应的管理制度。例如：保监会于2015年出台了《养老保障管理业务管理办法》（保监发〔2015〕73号）；证监会也于2017年5月份下发了《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》，旨在规范养老保障产品及养老型公募基金产品的规范化运行，但在银行业务领域中尚未对此进行细分。
（二）养老理财产品的制度体系有待完善
养老理财产品是以满足客户的养老需求为目标而定制的理财产品，因其特殊的属性及客群的特殊需求，对产品的稳定性及收益要求较高。目前，大部分的养老理财产品投资范围对照基本养老保险基金、年金的投资范围，投资品种大多局限于银行存款，保证收益类和保本浮动收益类的银行理财产品，投资范围受限，收益相对较低，产品的吸引力不足。
（三）居民对养老金融产品的认知不足，养老储备意识有待进一步提升
受国民养老观念影响，传统“养儿防老”的意识固化，家庭养老仍为具有中国特色的养老模式。与西方发达国家相比，由于我国金融业发展相对滞后，国民整体金融意识薄弱，尤其是50-60年代以前出生的老人，其中的相当一部分仍然把储蓄存款、国债作为唯一的投资标的，使得商业银行在开发多元化养老理财产品时面临有效需求不足的局面。
（四）我国养老理财产品业务起步晚，产品供应不足
从经济学角度看，需求是决定产品供给与价格的主要因素。随着居民养老意识的增加，近年市场上才有了养老金融产品的概念，但整体上还处于过渡时期。因此，由于起步较晚，商业银行开发养老理财产品的经验尚显不足，而且由于投资范围的限制，产品缺乏很好的投资标的，产品种类难以丰富，产品规模也无法扩大。大多数的养老型产品与普通产品相比，仅仅体现在收益略高、期限较长上面，其它并无实质性差异。同时商业模式有待探索，养老服务金融的专业化有待进一步提高。
（五）养老理财产品的创设形式不一，商业模式有待探索
商业银行发行的养老理财产品主要分为两种，一是自营产品，即商业银行自行开发创设的产品，目前市场上的大部分理财都属于该类模式；二是联合开发，即与其他机构合作开发，如商业银行与信托公司联合创设的信托计划产品，前端通过理财产品的形式募集资金，后端投向信托计划。与此同时还有通过下属机构或子公司创设产品，如建行通过建信养老金公司发行的养老保障产品或通过代销的模式销售其他机构的养老保障产品（如养老保险产品等），产品的组织形式各异，尚未形成一套清晰的商业模式。
（六）基于自身考核压力，商业银行对养老理财产品的积极性不高
基于经营的压力，商业银行通常会把一个会计年度作为考核周期，还会将其细分为季度考核和月份指标。基于财务指标的考核压力，促使商业银行的具体经营部门更愿意去做周期短、见效快的业务，对于长期限的资产业务，也会通过错配的方式追逐短期收益最大化，以促成对经营部门有利的业绩指标。而养老理财产品具有明显的长期限资产的特性，回报周期较长，导致商业银行的经营部门对于创设养老理财产品的意愿不强。
趋势展望
（一）养老理财产品市场前景广阔
从市场需求端看，随着我国居民养老理财意识的不断加强，加上我国长期计划生育以及近期全面二孩政策形成独特的“四二一”、或者“四二二”家庭结构，导致年轻人面临越来越严重的养老压力，个人为养老资产储备而开展养老理财业务的需求也越来越强烈。从产品的供给端看，商业银行是个人资产配置的主体，居民养老储备需求的增加促使越来越多的商业银行关注到养老理财市场，部分商业银行已经对产品的整体市场做出了有效尝试，产品的特征明显，较好的契合了中老年客户养老资产储备的金融需求，取得了较大的收益。
鉴于此，养老理财产品业务客户的认可度高，市场关注度大，产品的发展前景广阔，潜在市场巨大，养老理财产品将会是今后商业银行一个重要的产品门类。
（二）产品和服务体系日益丰富
目前，大多数的国有大型银行和股份制商业银行都尝试推出了养老型理财产品，从效果上看，得到了中老年客户的认可，特别是对于有养老储备需求的客户，养老理财产品成为一种主流的资产储备工具。受市场需求的影响和自身转型的需要，越来越多的商业银行，包括中小城市商业银行会对养老理财市场的需求把握更加全面和到位，养老理财产品的产品类型更加丰富，服务体系更加完善。
（三）净值型产品可能成为市场主流产品
对于市场上大部分预期收益型产品而言，由于刚性兑付的压力，产品投向不得不选择风险极低的标的，以至于产品创新的可能性及其丰富性都有极大的限制。同时，低风险带来的是较低的收益，产品的收益率节节下滑，产品吸引力会大打折扣。为此，大力推进净值型产品的创新，丰富产品的投资范围，打破理财产品刚性兑付的瓶颈，用较高的收益去提高养老理财产品的竞争力将是一种趋势。
（四）跨界合作会进一步深化
受到政策法规与业务领域的限制，银行、保险、信托等金融行业机构在经营策略、产业领域、业务范围上既有很大的重合之处，又具有各自独特的优势。银行在销售渠道与客户认知方面具备天然优势，保险、基金行业在投资范围与资产管理能力方面的优势亦十分明显，商业银行与保险、基金等行业通过跨界合作，相互补充，能够为养老理财产品的发展带来新的发展机遇。
此外，新一代的信息技术正推动整个社会的变革，“互联网+”时代，金融服务的创新使得互联网金融蓬勃发展，传统金融与互联网金融在资金、风控技术及金融创新等方面的合作更加密切，养老理财业务也不例外，比如引进智能投顾的方式，为客户进行专业的养老资产配置等，预计这也会是一个新的突破点。
（五）大型银行养老理财潜力更大
与城商行相比，大型商业银行发展养老理财业务具有得天独厚的优势：一是体量及客户基础庞大。经过几十年甚至上百年的发展，大型银行拥有庞大的客群规模，这为养老理财业务的发展提供了强有力的基础客户，特别是大型银行，中老年客户的占比较高；二是产品优势明显。大型商业银行在理财产品的管理及创新方面存在优势，尤其是在后端资产的供给、投资、风控等方面优势明显，更有利于发挥养老资金长期投资的优势；三是品牌影响力。大型商业银行的网点遍布全国各地，业务受众多，产品细分后容易形成竞争壁垒。当然，城商行业务的区域特征比较明显，虽然客群总体规模无法与大型银行相匹敌，但在个性化产品设计中易于把握当地客户的偏好，在区域竞争或个别产品推广方面存在一定的优势。
