(1)可持续发展压力大,部分地区已出现入不敷出现象
　　2012年起,基本养老保险支出增幅大于收入增幅,累计结余增幅逐步开始下滑,资金支付可持续压力大
　　城镇职工基本养老保险财政补贴维持高位,财政支付可持续压力大
　　2015年,六大省份出现入不敷出现象,2016年,九大省份可支付月数不足9个月
　　(2)第一支柱基本养老金替代率低于国际警戒线,与发达国家差距大
　　2008-2016年基本养老金替代率持续低于国际警戒线,且与发达国家基本养老金替代率水平悬殊,我国退休人员生活水平无法得到全面满足
　　(3)社会保障基金投资收益率低,资金利用效率差
　　国外养老险体系研究及借鉴政策红利逐步释放,个税递延养老险扬帆起航
　　
　　1.1多层次混合制是国际养老保障体系的主要制度模式
　　
　　混合制养老保障体系:以国家主导的基本养老保险为主体、以雇主建立的企业年金为补充、个人投资购买的商业养老保险为提升的三层次养老保障网络,即国家、企业与个人共同支撑的三支柱养老保障制度框架
　　随着人口老龄化程度的加深和经济增速的放缓,传统养老保障体系中的现收现付制面临较大财务压力,促进了混合制养老保障体系的诞生和推广,尤其是第三支柱的快速发展。
　　受文化层面保障意识的差异,第三支柱在各国养老保障体系中的地位和功能设计存在显著不同,包括缴费金额、保障功能和程度、税收优惠、投资方式和养老金领取等多个领域。
　　险企多元化布局养老险业务,税延优惠或将带来千亿保费空间
　　
　　2.1上市险企多元化布局养老险业务
　　
　　龙头险企业务模式分化,基于自身差异化竞争优势在细分领域维持领先地位。平安养老是国内首家专业养老险公司,提供以企业年金为主体的养老资产管理业务和以医疗健康、意外保障、退休养老为主体的团体保险业务,各项业务指标行业领先。太平养老(以及非上市险企旗下的泰康养老)专注销售商业养老险产品,国寿养老、长江养老重点经营养老保障和其他委托管理业务,专注养老金的资产管理。
　　上市险企积极参与第二支柱受托及管理业务。从业务规模上看,除了泰康养老外,以国寿养老、平安养老、太平养老和长江养老为代表的上市险企旗下养老险业务的年金缴费和资产管理规模领先,与中小险企拉开差距。
　　
　　3.1上市险企积极参与第二支柱受托及管理业务
　　
　　投资建议及估值
　　基本面,保险板块配置需持续跟踪保障型产品销售数据以及代理人量质的边际变化。考虑到二季度险企战略调整以及去年同期低基数,开门红扰动因素减弱,新单销售改善,销售回暖或将持续。政策面,监管旨在引导行业回归价值、回归保障,严监管成为常态,同时,税延养老险落地,政策红利释放,短期对行业保费及价值影响有限,长期为行业带来千亿增量保费需求,有助缓解年金险销售难问题,助推价值提升。估值面,当前四大上市险企2018年P/EV均值0.92倍左右,估值不贵,性价比较高。考虑到市场预期修复以及低估值,建议关注板块长期配置价值。