1月11日消息，2020年全球财富管理论坛首季峰会今日在京举办。全球财富管理论坛理事长、全国政协外事委员会主任楼继伟出席并发表演讲。楼继伟指出，养老金的投资管理要从负债端和资产端两个方面入手。负债端的结构是决定性的，指导了资产端的策略。他建议，将社保基金投资基准长期化。

　　楼继伟表示，根据1994年世界银行提出的养老金“三支柱”的概念，养老金可以划分为政府实施普遍保障的第一支柱，在我国是基本养老保险基金；以职业群体缴费形成的第二支柱，在我国是企业年金和职业年金；以私人养老金储蓄投资形成的第三支柱，包括商业养老保险等。

　　还有由中央财政拨款形成的全国社会保障储备基金，这是作为第一支柱的重要补充。根据目前的公开资料来看，基本养老保险基金的累计结余约5万余元，全国社会保障基金约2.4万亿元，职业年金约8000亿元，企业年金约1.6万亿元，商业养老保险约1000亿元。国内各类型养老金的总规模超过10万亿元，其中，基本养老保险基金累计结存部分主要投资于国债和银行存款。

　　由于我国社会保险是以省级管理为主，一些省份将部分结余委托给全国社会保障基金来管理，总额约9000亿，这都属于5万亿里面的，其余的基本都是放在国债和银行存款。

　　在三支柱体系下，首先是确定三支柱在总替代率中的占比。假定总替代率70%是恰当的，社会可接受的，则第一支柱占比过高，第二、第三支柱发展的空间就较小。我国第一支柱替代率设计时为60%，第二、第三支柱发展的空间就很小。近年来，第一支柱的替代率逐步下降。目前，全国平均已不足50%，今后的趋势可能还会下降。有没有可能发展第二、第三支柱，使总替代率达到90%-100%，甚至更高？实际上不可能。

　　第一，尽管有税收、税优的政策，企业和个人也不愿在当期过多地积累，那样会使企业和个人受到难以承受当期压力。

　　第二，如果退休后，收入与在职收入相差无几，甚至更高，谁不愿意早退休呢？整个经济将丧失竞争力。

　　第三，退休后的消费常规下应低于在职消费，因为通常已无购房、养育子女等方面的压力，这些都是基于大概率的分析，有一些特殊情况，比如说由于有的省、市的社平工资高，使得一些职工群体替代率高于100%。还有如退休后住房仍无保障，仍要照顾残疾子女等等，这不属于养老保险讨论的范围，这属于社会救助的范围。

　　按这样的大概率分析，做一些统计比较，可以发现美国和加拿大三支柱覆盖比较均衡，第一支柱替代率在30%-40%之间。第二支柱大致与第一支柱相当，第三支柱作为补充，这是美加的情况。

　　欧洲第一支柱替代率高，多为50%和60%，相比之下第二第三支柱发展就比较弱。

　　我国社会养老替代去今后还会下降一段时间，这样第二第三支柱发展空间会逐步加大。第一支柱的替代率为什么会下降？

　　第一，老龄化发展太快，2001年65岁以上的人口占比达到了7.1%，突破了国际通行老龄化这个标准7%的界限，2018年占比达到了11.9%。

　　第二，我国企业职工养老保险缴费率比较高，为8%+20%，企业负担重，从去年开始分两步，分两年降到8%+16%，收入来源减少。

　　第三，财政的社会保险补贴占比高，根据公开的数据，2017年企业职工基本养老保险收入约3.358亿，其中来自一般预算补助约4900亿，与当年的收支结余相当，当年的收支结余全是财政补贴型的。财政政策正处于减税周期，没有多少余力再大幅度增加对养老保险基金的补助。

　　这些收入端的减收因素，都会压低第一支柱的替代率。提升第一支柱是受替代率的因素也不少。

　　第一，缴费征管效率提升，目前征收效率不足80%。

　　第二，引入更强更透明的机制，多缴多得，激励参保人的积极性。

　　第三，全国统筹起步。2018年全国统筹从3%起步，每年提高0.5%，按此，今年应当达到4%，占企业缴费20%的四分之一，力度逐步增大。今后要实现全国统筹。

　　第四，发展部分国有资本充实社保基金，用于弥补改革初期社统缴费造成的收入缺口，目前先按10%的比例，今年完成资本化转，这是国务院的任务，今年要完成。

　　在全国能够化转7.5万亿国有资本，贴现回溯到1998年改革起步的年份，理论上能够弥补刚才说的这个缺口。但是如果国有资本分红率远低于20年来年化给付提标率9%以上，如果达不到这个水平，除非今后给付提标率下降，不然相应的缺口还会增加。

　　第五，加强精算平衡，精算公式中人口的预期寿命，老龄化趋势，投资收益率等都是客观的，难以做出调整。可调整的如缴费标准、给付标准和领取养老金年龄的调整都很难。

　　这5项维持替代率不下降的因素，都需艰苦的结构性改革，而且见效不会很快。反过来，导致替代率下降的这些趋势是持续性的，估计第一支柱的替代率还会下降。

　　第二支柱主要是企业年金，按照税收政策，企业提取的年金可按工资总额的5%在成本中列支，这是一个税优政策。目前，缺乏的是在年金投资阶段的税收优惠，建议考虑年金委托封闭的投资基金操作，用于再投资的投资收益给予免税。

　　第三支柱暨税优型个人储蓄商业养老保险和目标日期年金，今后发展不会很快。主要是按我国税制，个人所得税的税优安排很难精准的执行，我国个人所得税基础扣除高，5000块，有六项专项扣分，目前正在推出三地试点：上海、福建、厦门。按1000块钱一个月给予税基扣除，中等收入阶层基本无感。加大扣除金额，则指向更高收入者。因此，今后更大可能加大发展的是第二支柱。

　　这是第一个，讲完了养老保险结构，从负债端看。

　　第二个，推动养老金投资策略，与负债结构相匹配。如何把握负债端的结构？决定投资端的结构。第一支柱的阶段性结余用于投资，是主权养老金的投资策略。由于基金的流入、流出是可以测定的，用于投资的部分主要是助力于全社会养老金整体代际补偿，投资策略是跨周期绝对回报，能够忍受短期波动，同时也要把投资风险，投资负债的风险收益特征不同的产品，甚至国别上去，降低风险集中度。

　　第二支柱的投资人按各企业要求进行投资，由于不是全国范围的统筹共计，和整体代际补偿，投资可忍受的波动要小，就要相对保守。固收类的占比就要提高。

　　第三支柱的投资人按照预计的需求设计产品，由个人投资者进行购买，由于该类产品主要面向个人，要考虑个人投资者的个性化需要，针对参与者的风险偏好，各类资产配置的比例相应进行调整，往往是参与者随着年龄的推移，风险的偏好，从激进向保守转变。所以要给他们设计不同的策略。

　　在养老机构对基金进行管理的过程中，投资基准则是开展投资工作的指挥棒，也是机构投资人进行资产配置的出发点。如何设立一个合适的基准和合理的考核周期？需要结合资金的性质和偿付压力进行综合考量。

　　整体上看，养老金的平均久期都长于市场中其他的资金，其中主权养老金的久期可以跨越商业周期，可以充分利用这些优势，在选择投资基准和配置周期时关注长期目标，从而获得更好的累计回报。

　　可以跨越商业周期，可以充分利用这些优势。在选择投资基准和配置周期时，关注长期目标，从而获得更好的累计回报。投资基准应当建议用长期滚动绝对年化回报的方式设定，回报率不宜设定过高，有利于管理人努力管理，但不过分冒险。滚动周期当然要与不同类型的养老金负债的结构相匹配，这就不一一再说了。投资基准的设定主要来自于委托人，同时要注意管理人的意见。我在全国社保基金工作时，做配置决策最纠结的是基准不准。全国社保基金理事会的基准是年度绝对回报，这不是长期主权基金示意的基准。按此基准配置，需大幅度压缩股权类占比，以减少波动，也降低了收益。理事会自行承担风险，决定按5年滚动绝对回报做配置。基准明确之后就是配置，就必须把资金分散到不同风险收益特征的产品上去，如何配置。

　　首先是对自身能力的把握，能否把握每种产品的收益风险特征，以及数据维护一致性、风险控制覆盖率、信息系统实时响应性，机构专注力等，都是自身能力。自身能力不足，配置就要简单化。例如，股债比为6比4，股票全部是被动策略，债全部都是利率产品。能力强，股类的产品就可以增加主动策略，债类除利率产品外，还可以配置信用债，甚至困境债，还可以一般产品自营，附加产品委托。按照风险分散的要求，应当允许配置一部分海外市场。特别是反全球化浪潮之下，当前各市场之间的相关性下降，监管部门可以对海外投资封闭式管理收益只能汇回，这样可以保持资本项目的适当的管制。我并不是因为今天是开放环境下的养老金管理才说这个话的，就应该允许做长期投资的配置一部分海外市场。

　　在成熟市场资产配置解释了投资收益90%以上的原因。我国市场不成熟，也解释了80%，要有定力。在周密调研的基础上，年度配置只在长期配置基础上做小幅偏离，不要相信熊牛、转换等鼓噪，要更加相信长期配置方案表达的下浮比。我国配置解释度低于成熟市场，还说明确有择时、择股、择风格的空间，这也是机构投资人收益大散户收益3倍以上的主要原因。但这个空间不是留给配置大幅度偏移的，是留给投研团队和外部管理人的。在纪律约束之下，给予一定的自主调仓的空间，是可以得到超额回报的。这个过程也是使得我国市场机构化，成熟化的过程。